Qu'est-ce que des milliards d'injections de la Fed révèlent à propos de la promesse de Bitcoin


Michael J. Casey est président du conseil consultatif de CoinDesk et conseiller principal pour la recherche sur la blockchain auprès de l’Initiative de monnaie numérique du MIT.

L'article suivant a été publié à l'origine dans CoinDesk Hebdomadaire, une lettre d’information spécialement conçue et distribuée chaque dimanche exclusivement à nos abonnés.

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La semaine dernière, la Réserve fédérale Injecté 278 milliards de dollars sur le marché des opérations de pension sur titres sur quatre jours, le tout pour que les banques puissent satisfaire leurs besoins de liquidités. C’était la première fois que la Fed intervenait sur ce marché interbancaire vital, où les actifs financiers des banques sont gagés pour couvrir les besoins de trésorerie à un jour, depuis la crise financière de 2008.

Les responsables de la Fed et les banquiers ont considéré cette rare défaillance de liquidité comme un échec résultant d'une série de facteurs fortuits sur les marchés obligataires et le paiement de l'impôt sur les sociétés. Ce n’était pas une explication très réconfortante, pas aussi quand d’autres signes d’avertissement économique clignotent: 17 milliards de dollars d'obligations dans le monde montrant des rendements négatifs; l'aggravation de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine; et indicateurs de fabrication signalant une récession mondiale imminente.

De manière prévisible, certains types de cryptographie ont vu ce scénario alarmant avec joie. Plusieurs tweeters de HODLing ont répondu à l’histoire du repo par deux conseils: «achetez du bitcoin».

Mais il est en fait difficile de prédire ce que tout cela signifie pour les marchés de la cryptographie, du moins à court et à moyen terme.

Si et quand une panique financière semblable à celle de 2008 s'installera, Bitcoin deviendra-t-il un nouveau type de «refuge» non corrélé ou diminuera-t-il dans un vaste dumping «sans risque» de tout ce qui est spéculatif? (Malgré une forte baisse et un rebond à la moitié de la semaine dernière, le bitcoin s'est révélé assez stable, du moins selon ses propres normes instables.)

Autres questions: ces vulnérabilités sur les marchés du crédit traditionnels soulignent-elles la promesse de nouvelles idées basées sur la blockchain? Par exemple, une utilisation plus large des jetons de sécurité permettrait-elle un règlement plus rapide et, par extension, une réduction des risques de contrepartie et une plus grande confiance du marché? Ou, bien plus radicalement, les marchés de prêt sur chaîne #DeFi de MakerDAO permettraient-ils un mécanisme de compensation plus fiable, avec des appels de garantie bloqués par un protocole décentralisé? Ou bien ces idées sous-développées pourraient-elles être simplement des recettes de risque systémique, un simple piratage informatique ou un simple logiciel pour éviter de déclencher une spirale infernale d'appels en garantie et de faillites?

Le jury est sorti sur toutes ces choses non testées.

Néanmoins, les nombreux signes de tension du système financier traditionnel constituent, à tout le moins, un cadre précieux pour réfléchir à la façon dont le monde pourrait être différent et au rôle que pourrait jouer la technologie de la blockchain pour créer ce nouveau monde.

Voyons quelques-unes d’entre elles:

Rendements négatifs

Le phénomène rare, où les créanciers paient essentiellement les émetteurs pour le privilège de leur prêter de l'argent – gratte-tête, non? – reflète une demande excessive d'actifs «sûrs», en particulier pour les obligations émises par des gouvernements. Il a toujours été un indicateur fort de la récession imminente, car il reflète une réticence accablante des investisseurs à prendre des risques.

Maintenant, une autre façon de penser à cette réticence est de l'exprimer comme une pénurie perçue de bonnes opportunités d'investissement. Cette perception peut être alimentée par la détérioration des perspectives économiques, mais elle est également dictée par les obstacles à l’entrée qui rendent difficile la création de nouvelles opportunités pour les entreprises autrement investissables.

Ici, certaines idées de crédit basées sur des chaînes de blocs offrent de l’espoir. Il existe une perspective pour des registres d’actifs distribués qui permettraient de mieux suivre les garanties et d’accorder de nouveaux prêts aux marchés émergents sur les marchés de la terre, des produits de base et de l’énergie des pays en développement. Il est également possible de demander aux exportateurs de légaliser leurs créances afin de s’attaquer à une limite structurelle majeure du financement du commerce mondial, où une majorité de petites et moyennes entreprises se voient refuser des lettres de crédit parce que les banquiers ne font pas confiance à leurs documents.

L'utilisation efficace de la technologie de la blockchain pourrait renforcer la confiance dans les actifs et les registres de privilèges et contribuer à la concrétisation les 20 000 milliards de dollars de «capital mort» Hernando de Soto, économiste, a déclaré que les pauvres du monde restaient assis.

De manière tout aussi importante, cela ouvrirait un monde de nouveaux actifs alternatifs pour attirer le capital des investisseurs, ce qui leur donnerait moins de raisons de le garer dans des obligations à faible rendement.

Ralentissement économique mondial

Un fléchissement alarmant et synchronisé des indicateurs manufacturiers, notamment des indices des directeurs d’achat, qui mesurent les dépenses actuelles et futures en stocks et en équipement, découle directement de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine. En coupant les exportateurs chinois de produits des marchés de consommation américains et en augmentant les coûts pour leurs importateurs américains – et inversement pour les agriculteurs américains qui vendent à des distributeurs de produits alimentaires en Chine – le conflit ajoute un fardeau considérable à l’activité économique mondiale.

Mais regardons le point de départ de cette bataille commerciale. C’est dans les plaintes principalement légitimes des entreprises américaines concernant l’approche centralisée de la Chine, fondée sur le mercantilisme, de soutenir les entreprises chinoises à leurs dépens, grâce à un système de surveillance et de contrôle des personnes et des entreprises. Ceci où il y a un angle de crypto.

La crypto-monnaie et d’autres technologies de décentralisation pourraient nuire à la capacité du gouvernement chinois de contrôler son économie de manière interventionniste. Si les entreprises chinoises et des centaines de millions de citoyens chinois utilisaient le bitcoin pour contourner les contrôles de capitaux, par exemple, le risque toujours présent de fuite monétaire agirait comme une soupape de pression, obligeant Beijing à poursuivre un modèle économique plus ouvert afin de maintenir sa compétitivité. Cela donnerait aux anti-libre-échangistes tels que le président Trump moins d’excuses pour renforcer ses attaques protectionnistes.

L'intervention repo

Certains innovateurs ont cherché à appliquer la technologie de la blockchain aux problèmes structurels du back-office qui bloquent périodiquement les marchés monétaires, tels que ceux qui se manifestent maintenant dans les opérations de pension. Ils voient dans un grand livre distribué un mécanisme supérieur permettant de suivre les reconnaissances de dette et les titres mis en gage sur lesquels sont basés les marchés du crédit interinstitutionnel.

L’un d’eux était l’ancien maire du marché du crédit J.P. Morgan, Blythe Masters, qui a fondé Holdings d'actifs numériques en 2014 sur l’idée qu’un règlement sur chaîne et un grand livre vérifiable de manière universelle pourraient améliorer la transparence de la matrice opaque et complexe de la finance mondiale, qui repose sur des relations de crédit interconnectées. Elle pourrait ainsi atténuer les risques de méfiance et de contrepartie qui ont alimenté la crise financière.

Le modèle DAH et ceux d'autres personnes travaillant sur des solutions de blockchain de back-office pour les marchés de capitaux ne se sont pas concrétisés. Cela est dû au moins en partie à la réticence des institutions financières en place et de leurs régulateurs à supprimer les fonctions existantes qu’une chaîne de blocs rendrait superflues; Au lieu de cela, ils ont conçu de lourds modèles hybrides de grand livre distribué hybrides qui soutenaient les intérêts acquis, mais étaient coûteux et difficiles à mettre en œuvre collectivement.

Quoi qu’il en soit, une solution de blocage en back-office pour la finance traditionnelle n’arrivera pas de si tôt – que ce soit en raison de la politique interne ou de la limitation de la technologie.

Briller une lumière

Une question plus importante est de savoir pourquoi nous tolérons même un système si vulnérable face aux problèmes de ces marchés d’arrière-plan. La seule raison pour laquelle les banques centrales interviennent jamais pour soutenir les marchés du crédit interbancaire, c’est que les moyens de paiement de la société reposent sur la nécessité d’éviter les insuffisances de trésorerie et de maintenir la confiance dans les banques à réserves fractionnaires.

Si les banques ne disposaient pas de suffisamment de liquidités pour répondre aux appels des créanciers à court terme, elles risquaient de perdre leurs dépôts, les entreprises ne se rémunéraient pas, les locataires devaient éviter le loyer, les guichets automatiques manqueraient de billets de banque, etc. saisir. Le pire, c’est que, à cause de cette menace permanente, les banques retiennent notre système politique en rançon, sachant qu’elles peuvent toujours compter sur des plans de sauvetage: le problème du trop gros pour l’échec.

Mais que se passe-t-il si les banques se contentent de prêter à long terme? Et s'il n'y avait pas de comptes chèques ou de cartes de débit / crédit et que nous échangions simplement de la valeur entre nous via de l'argent comptant ou des devises numériques que nous détenons nous-mêmes?

Si les gens utilisaient des bitcoins, des monnaies numériques ou des monnaies numériques de banque centrale pour échanger de la valeur au lieu des reconnaissances de dette d’un système bancaire à réserves fractionnaires intrinsèquement fragile, les pénuries de liquidités institutionnelles n’auraient tout simplement pas autant d’importance. Les créanciers les plus importants des banques pourraient bien s’attaquer à leurs positions corrigées du risque et les cours de leurs actions chuteraient, mais le reste d’entre nous, y compris la Fed, pourrait ignorer le problème.

En tant que journaliste et commentatrice Heidi Moore astucieusement observé dans un tweetstorm la semaine dernièreSi le tumulte du marché des pensions est si préoccupant, c’est parce qu’il aborde directement le problème fondamental de la confiance dans le système bancaire.

Si rien d’autre, c’est là que la technologie blockchain fournit un objectif précieux pour évaluer le stress actuel du système financier. Cela nous aide à réfléchir sur la manière dont le problème de confiance crée des vulnérabilités, des déséquilibres de pouvoir et des risques systémiques et sur la manière dont nous pourrions concevoir un système mieux à même de le résoudre.

Image de la Réserve fédérale via Shutterstock



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